邢自立 系摩根士丹利中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摩根士丹利的最新文告介意指出，就中好意思干系中的交易领域和关税问题而言，当下场所十永诀缝。Robin与咱们一同探讨，他是摩根士丹利的首席中国经济学家。

1、咱们先从基础问题运行，您的基准情景是怎么的呢？关税风险会一直存在吗？

咱们量度关税会缓缓但稳步上升，从现时对总共商品征收 10%，到本年年中进步至 15%，年底达到 20%、26%，到 2026 年底可能会升至 36%。也即是说，关税会呈现出缓缓且褂讪的增长态势。

2、Robin，我想深入探讨一下你在文告中强调的少许，这是咱们之前究诘较少，但却对中国向好意思国的多半货品输送产生要紧影响的内容，即价值 800 好意思元及以下包裹的免税起征点。当今，专家可能会问，为什么要珍重这 800 好意思元及以下的包裹呢？现实上，每年约有 10 亿件不同的包裹从中国运往好意思国，好意思国海关和财政部难以逐个核查，他们但愿填补这个罅隙。

这对中国电子商务以及合座输好意思产物，在现存关税基础上还会产生怎么的影响呢？

史蒂文，这是个很好的问题。许多投资者可能忽略了这少许。事实上，有些东说念主曾认为特朗普对中国可能较为宽松。但在在朝第一天，他就条款政府审查三件事，其中之一即是这 800 好意思元的小领域出口免税计策。许多电子商务平台应用这一计策开展对好意思跨境出口业务。若是 4 月 1 日之后，笔据好意思国政府的新备忘录，对这部分商品征收关税，将会对电子商务平台酿成一定冲击。

这还触及国度安全问题，好意思国认为这是一种国度安全挟制，因为他们认为有些产物无法进行安检，无法开箱检查，也不细目内部到底装了什么，无论是芬太尼前体照旧其他犯禁物品。是以拜登政府也在计议填补这个罅隙。

我认为很显著，交易关税进一步升级的空间将十分有限。你提到了其中一个担忧，即国度安全。再望望其他方面，比如好意思国对中国的高技术产物出口护士，这依然是既定事实。是以一些投资者在问，中好意思有莫得可能达成像重回第一阶段交易公约那样的要紧谈判公约呢？因为这是特朗普政府现时正在审查的事项之一，量度 4 月会灵验率。

但归来第一阶段交易公约，它的地方过于雄伟。中国欢跃在 2020 年至 2021 年技巧从好意思国寥落采购 2000 亿好意思元的商品，但现实完成率约为 60%。如今，距离第一阶段公约已进程去六年，很厚情况齐发生了变化，国度安全问题、好意思国对中国的高技术出口护士等，这些齐使得达成某种升级公约的难度大大加多，对吧？

此外，供应链也发生了变化，因为在第一阶段公约矍铄后还阅历了疫情。

3、咱们依然究诘了许多关税问题，偶然不错将究诘拓展到关税与中国计策搪塞之间的干系，以及中国需要采纳什么四肢。中国经济出现了一些企稳迹象，也出台了一些计策，但同期也存在计策疲顿的问题。要让这些计策对中国经济发达作用，还需要作念些什么呢？或者，就像你在文告中提到的，当局可能认为他们依然为褂讪经济作念了足够多的使命，不会推出大领域的刺激四肢。你的评估是什么呢？

情况很复杂，但咱们不错从三个方面来分析：关税、通缩和计策刺激不及。对于关税，咱们的基准情形是好意思国关税缓缓但稳步上升，这依然在发生，并影响着中国经济。为什么呢？因为每家企业齐在尽可能快、尽可能多地将货品运往好意思国。这对第四季度的国内出产总值（GDP）有孝敬，对吧？第四季度 GDP 数据超出预期，12 月的出口偶然有些额外，增长幅度跳动预期，达到 10%。

是以在第四季度官方公布的 5.4% 的 GDP 数据中，其中 2.6 个百分点，也即是一半，是由净出口孝敬的。这是由于关税风险导致出口提前带来的孝敬。是以不错看到，一朝关税上调，比如从第二季度运行，那么前期出口提前带来的影响就会产生回调。这即是为什么咱们认为，一朝前期出口提前带来的影响运行回调，从第四季度和第二季度起，中国情势 GDP 增长率可能会踌躇在 4% 以下。是以，通缩问题依然存在。还有你提到的计策风险响应，我想说，他们在勤奋，依然采纳了一些小举措，况且在寰球东说念主民代表大会上，他们会权衡更多四肢，但这还不及以提振经济。

4、不外，这些四肢会在寰球东说念主大得到充分深入吗？

咱们究诘的是将广义财政赤字扩大 2 万亿元。这还不到 GDP 的 1.5%。是以这是一个十分慈悲的计策决策，况且其中很大一部分仍然是对于投资的。这亦然中国通缩问题的裂缝所在，投资过多，产能足够，而耗尽端的提振仍然不及。这即是为什么我认为寰球东说念主大推出的这个刺激决策不及以给经济带来决定性的提振。照旧老一套。

5、确乎是这样。这引出了我的下一个问题。最近有东说念主问我这个问题，问得十分好。若是中国达到了增长地方，为什么还需要这样多刺激四肢呢？

嗯，部分原因是第四季度出口提前，使得地方得以已毕。5.4% 的增长中，有一半是由净出口孝敬的。但跟着前期出口提前带来的影响运行回调，这种增长是不能执续的。一朝关税上调，就会影响出口、供应链和部分企业利润以及企业信心。趁机说一下，总共这些投资驱动的增长，比如制造业老本支拨，也给总体价钱假想带来了问题，因为产能足够。是以不错看到企业无法以更好的价钱出售产物。这即是为什么国内出产总值平减指数（GDP deflator）比现实 GDP 总量更膺惩。但由于 GDP 平减指数现时执续处于通缩气象，经常在 4% 傍边致使更低，企业无法以合理价钱出售工作或产物。这即是价钱方面的问题。

我正想提到 GDP 平减指数，因为它确乎流露了通缩对中国经济的影响。许多东说念主心爱通俗地将中国与往日几十年的日本作比拟。但这是否预示着中国也会堕入近似的通缩螺旋，无法通过刺激计策开脱逆境呢？嗯，我认为中国不错从日本学到的少许是，将计策从以供给为中心的念念维出动为以耗尽为中心。日本当今缓缓复苏，但这是进程了这样多年，他们握住尝试才已毕的。中国如今正处于房地产商场下行的第四年。我想，若是他们吸取警戒，也许不需要十年就能找到稳妥的计策组合，但当今是 2025 年，也即是第四年，我认为他们仍处于尝试阶段。也许现时的四肢还不够，还莫得见效。他们会再次尝试。况且在这里，社会动态、公众情谊的反馈以及对社会不褂讪的担忧会促使他们更阻塞地作念出响应。

6、你看到房地产商场有任何复苏的迹象吗？

一线城市的往复量有所企稳，但从寰球范围来看，由于大多数城市存在库存积压，据咱们预计，本年寰球的房地产投资和销售将下跌 10%。是以房地产商场仍然十分疲软。房地产商场出动带来的负面影响仍在影响中国经济，仍然遭殃着经济增长。

7、行将到来的农历新年假期会成为耗尽的邃密跳板吗？照旧会像旧年雷同，仅仅良晌高涨然后又回落？

他们确乎在耗尽刺激方面采纳了更多四肢，以旧换新补贴依然扩大范围。当今东说念主们不仅不错购买汽车或电视，还不错购买手机、平板电脑。这对一些行业有匡助。但从领域来看，大略唯有三四千亿元东说念主民币，而中国如今是一个领域达 135 万亿元的经济体。是以这个刺激决策领域太小了。

8、我想临了再谈谈关税问题。

咱们一运行就究诘这个话题，它似乎是当下的大问题。固然，关税上调的时间和幅度的不细目性，险些比最终效用本人更倒霉。我想知说念，中国有莫得智商采纳四肢幸免关税呢？在交易领域内或交易领域外，中国不错作念出哪些靡烂呢？举例，有莫得一种情景不错让中国幸免…… 什么呢？这是每个东说念主齐在问的首要问题。看起来好意思国新政贵府台第一天，并莫得过多强调对华关税问题。是以商场上有东说念主说，也许他们不错重新达成交易公约，或者进行要紧谈判。但咱们深入筹商了第一阶段交易公约，它地方很雄伟，但未能十足已毕。不事其后疫情爆发了。

是的，有许多要素，新冠疫情酿成了侵犯，但公约地方确乎过高，条款在两年内寥落采购 2000 亿好意思元。望望当今，中国要作念到这少许愈加穷困，因为在往日六年里，供应链发生了变化。从某种进程上来说，这是件善事，但亦然一把双刃剑。中国企业变得越来越有竞争力。这意味着在往日六年里，在 97 个行业中，中国在 57 个行业中取得了更多的商场份额和交易顺差。他们不需要从好意思国入口那么多。固然，好意思国仍有一些高技术产物不错出口，但出于国度安全计议，这些也被舍弃了。是以，仅从交易方面来看，要达成某种玩忽公约是很穷困的。若是副总理说他们会加多采购，他们也许会，但还要翘首企足。

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